博盈证券中邮证券：给予东鹏饮料买入评级

中邮证券有限责任公司蔡雪昱,张子健近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《二季度冰柜费投加大，新品表现亮眼》，给予东鹏饮料买入评级。

　　东鹏饮料(605499)　　l投资要点　　公司发布2025年中报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润107.37/23.75/22.7亿元，同比+36.37%/+37.22%/+33.02%。25H1公司毛利率/归母净利率为45.15%/22.12%，分别同比+0.55/+0.14pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为15.66%/2.41%/0.31%，分别同比+0.10/-0.05/-0.07pct。公司上半年毛利率整体提升，主因原材料价格下降；销售费用率同比略有提升，主因加大冰柜投入所致，上半年公司渠道推广费用为6.76亿元，同比增加2.57亿元，同比增长61.20%。　　公司25Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润58.89/13.95/13.12亿元，同比+34.10%/+30.75%/+21.17%。25Q2公司毛利率/归母净利率为45.70%/23.69%，分别同比-0.35/-0.61pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.82%/2.35%/0.27%，分别同比+0.50/+0.29/-0.15pct。单Q2毛利率略有下降，主因去年同期基数较高（24Q2毛利率在24年四个季度中最高）；单Q2销售费用率同比提升，主因二季度投放并确认较多冰柜费用，预计下半年该影响因素会显著减弱；单Q2非经常损益较多，主因政府补助和金融资产公允价值变动影响。　　25H1公司销售收现110.72亿元，同比增长24.63%，经现净额17.40亿元，同比-23.24%，主因公司24年期末预收货款较多，同时本期支付的各项税费较上年同期增加所致。25Q2末合同负债36.67亿元，同比增加11.66亿元，环比减少2.03亿元，但仍处于历史高位。　　分产品看，25H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收83.61/14.93/8.77亿元，同比21.91%/213.71%/66.24%；25Q2能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现营收44.60/9.23/5.03亿元，同比18.77%/190.05%/61.78%。25H1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分　　22.48%/227.31%/67.01%，均价分别为4252/2177/2207元/吨，同比-0.47%/-4.16%/-0.46%。二季度特饮在高基数下保持稳健增长，电解质水从“专业补给”向“日常健康刚需”转化，进一步扩大市场渗透度，公司推出380ml“小补水”系列新品，凭借便携特性精准覆盖学校、家庭、会议及聚餐等多类场景，有效拓宽了使用场景，助力拓展全新销售渠道，同时针对零食量贩等特定渠道开发900ml补水啦。其他饮料高速增长，预计主要受益于果之茶放量，果之茶依托公司强大的渠道网络，快速进行渠道渗透，并结合1L大瓶装的亲民价格及“1元乐享”等数字化营销活动迅速崭露头角。　　分渠道看，25H1经销/重客/线上渠道分别实现营收93.50/10.89/2.90亿元，同比35.13%/47.04%/53.80%，25Q2经销/重客/线上渠道分别实现营收50.67/6.32/1.86亿元，同比33.48%/37.40%/53.59%。分区域看，25H1广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收25.46/15.36/13.77/7.40/12.82/17.08/2.90/12.53亿元，同比20.61%/32.62%/28.91%/31.56%/39.76%/73.03%/53.80%/44.03%，25Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/重客及其他分别实现营收14.21/8.80/6.92/3.62/6.59/9.61/1.86/7.23亿元，同比19.86%/33.98%/29.26%/31.18%/23.81%/74.10%/53.59%/37.95%。25H1末经销商数量3279个，较去年末净增加86个，覆盖超420万家有效活跃终端网点，较去年末净增加20万个，累计触达不重复终端消费者超2.5亿。　　渠道方面，公司为适配的产品定制场景化推广策略，一方面探索餐饮、户外、办公等新场景，另一方面升级终端形象，持续推进“冰冻化战略”。公司海外市场布局以渠道国际化为核心，会先全面研判新市场情况再制定针对性渠道开拓方案。针对东南亚等重点潜力区域，通过组建本地团队、整合资源、布局供应链及探索合作等方式深化渗透。同时，在产品端结合区域需求调整并配合灵活定价，以增强渠道竞争力。品牌方面，公司赞助斯诺克世界公开赛，补水啦签约于适，东鹏大咖签约韩红。数字化方面，公司积极应用AI技术，通过智能客服提升服务效率与质量，在产品识别等领域的技术突破也为终端管理和精准营销提供了数据支撑。未来，公司将以业务价值为导向深化数字化建设，在技术层面推进AI等技术在更多场景落地，提升系统智能化水平。同时，公司将推动系统数据融合、强化业务协同，并通过数字化工具深化渠道粘性、优化资源配置，让数字化成为驱动发展的核心引擎。　　l盈利预测与投资建议　　考虑到下半年特饮基数较低，同时冰柜投放高峰已过，上半年投放的冰柜有望对下半年动销产生正向影响，我们维持此前的预测，预计公司2025-2027年实现营收208.14/262.54/318.64亿元，同比增长31.41%/26.13%/21.37%；实现归母净利润45.00/59.62/75.14亿元，同比增长35.28%/32.47%/26.04%，对应EPS为8.65/11.47/14.45元，对应当前股价PE为35/26/21倍，维持“买入”评级。　　l风险提示：　　公司销售不及预期，食品安全等风险。

最新盈利预测明细如下：